2013年以前，我國玉米產量和消費量處于相對平衡的狀態，期末庫存相對合理，庫存有增加亦有減少，發揮著平抑供需矛盾的作用。 2013年之后，產量持續增長，而受經濟低迷、反腐等因素影響，消費卻小幅下降，供需相對均衡的格局被打破，期末庫存大幅上升。

　　隨著新季玉米的大量上市，臨儲收購啟動時間提前。截至11月15日，東北臨儲玉米累計收購611萬噸，進展情況良好。待明年4月30日臨儲收購結束，國家將啟動新一輪臨儲玉米拍賣。數據顯示，2014年臨儲拍賣成交不足2600萬噸，2015年臨儲拍賣成交不足400萬噸，而2013/2014、2014/2015兩個年度玉米托市收購數量龐大，分別在7000萬噸與8300萬噸。截至2015年10月16日，陳玉米庫存達1.5億噸，去庫存進度很不理想。從目前臨儲收購的進度看，2015/2016年度的臨儲收購仍將維持較大的數量。市場普遍推測，收儲量或在5000萬噸，到2016年4月30日，臨儲玉米陳糧加新糧的總庫存很可能達到2億噸。國家糧油信息中心預估，2015/2016年度國內玉米消費總量約為1.792億噸，2億噸的臨儲庫存，可供國內使用13個月。

　　2000年開始，玉米淀粉行業高速發展，產量逐年上升。直到去年，產量才有所下滑。不過，這種程度的減產對價格只起到杯水車薪的作用，行業供大于求的格局已經形成。

　　2014年，玉米淀粉產能達到3100萬噸，而產量僅有1700萬噸，產能利用率為55%，產能處于過剩狀態。在這種情況下，玉米淀粉價格隨著玉米價格波動，玉米價格大跌，玉米淀粉價格也隨之下行。

　　上游原料價格持續下跌，加工企業利潤上升，玉米淀粉加工企業開工率處于高位。10月中旬，吉林省財政廳及糧食調控處出臺政策，提高深加工企業補貼標準。補貼力度加大，降低了玉米淀粉的生產成本，刺激深加工企業開工率回升，玉米淀粉供給充足。

　　玉米淀粉是一個周期性明顯的品種。在中秋節、國慶節備貨結束之后，玉米淀粉迎來淡季。而自11月底開始，玉米淀粉就進入下一個銷售旺季——元旦和春節的備貨期。

　　然而，由于玉米淀粉行業整體供大于求，淀粉生產成本主要看玉米，玉米價格承壓，導致玉米淀粉短期需求釋放也難以驅動價格出現趨勢性上漲行情。

　　淀粉糖替代不是一蹴而就的

　　玉米淀粉下游需求領域十分廣闊。其中，淀粉糖消費占玉米淀粉總消費的55%。我國是世界第二大淀粉糖生產國，產品質量也被市場廣泛認可，麥芽糖、果葡萄糖漿和結晶果糖已成功應用于百事可樂和可口可樂公司的產品中。淀粉糖對白糖的替代作用主要集中在食品和飲料行業。在飲料和面包糕點等行業，淀粉糖制成的果葡萄糖漿對白糖的替代完全不需要改變生產裝置和工藝。在不改變產品口感的情況下，最有可能的情況是蔗糖和淀粉糖同時使用。目前，淀粉糖和蔗糖的折算率為干物質含量71%，糖度90%。現在，鄭糖主力合約價格約為5300元/噸，折算成玉米淀粉的價格，應該在3350元/噸，而淀粉的期、現貨價格都大幅低于該水平。

　　淀粉糖對白糖的替代是一個緩慢持續的過程。如果白糖價格長時間維持高位，那么淀粉糖的替代作用就會越來越明顯，企業會改變生產配方，更改工藝。2009年開始，國內果葡萄糖漿產量逐年增加，目前產能已經達到65萬噸，開工率維持在50%—60%，年產量以8%—10%的速度穩定增長。可以看出，淀粉糖對于白糖的替代作用不是一蹴而就的，需要長時間累積才能看到效果。

　　操作策略

　　基于對玉米淀粉價格回落的判斷，操作上，對于1605合約來說，中長期建議等待布局空單的機會，短期關注2200元/噸附近的運行情況，建倉價位設在2200—2250元/噸，第一目標區間為2000—2050元/噸，最終目標設在1900—1950元/噸，止損區間設在2270—2320元/噸，資金占用15%—20%。

　　在此過程中，要注意兩個風險點，一是國儲收購進度加快，玉米價格上漲將提振玉米淀粉價格，二是原糖價格大幅上漲，替代消費預期將推升玉米淀粉價格。 
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